1بانک‌های سرمایه‌گذاری («سمت فروش») سالانه چندین میلیارد دلار در سطح جهان برای ایجاد تحقیقات سهام برای مشتریان سرمایه‌گذاری («سمت خرید») هزینه می‌کنند.

2شرکت های طرف فروش و آژانس های تحقیقاتی اعتباری، پتانسیل ایفای نقش مثبت و قابل توجهی در افزایش کیفیت تحلیل و آگاهی بازار سهام دارند. در تئوری، این آژانس ها یک منبع متمرکز بسیار کارآمد هستند که انگیزه جمع آوری و به اشتراک گذاری اطلاعات مربوط به سرمایه گذاری را دارند.

3 پژوهشگران طرف فروش که با کارگزاری‌ها در ارتباط هستند، انگیزه دارند که نظرات خود را اگر با صدای بلند بیان نکنند. محققان طرف فروش تأثیر زیادی بر ادراکات بازار در مورد سهام خاص دارند. یک تعبیر از کارگزاری سمت فروش این است که یک دستگاه تحقیقاتی یا تبلیغاتی با کارگزاری متصل است. در مقابل، طرف خرید برای مخفی نگه داشتن اطلاعات انگیزه دارد.

4از لحاظ نظری، تحقیقات سمت فروش با جمع آوری نظرات متفاوت در تعیین قیمت به کارایی بازار کمک می کند. سمت فروش اطلاعات مشترکی را در مورد شکل‌گیری قیمت سهام فراهم می‌کند که به طور گسترده با هزینه کم در دسترس است. این یادگیری بر اساس یک چارچوب آماری از درآمد کمی، جریان نقدی، ترازنامه و مدل‌سازی نسبت مالی است که در دو دهه گذشته به طور تصاعدی در پیچیدگی فنی رشد کرده است.

5قوانین سخت‌گیرانه‌تر در مورد برابری افشا و ارتباط فوری داده‌های الکترونیکی، ثمره کم ارزش معاملات داخلی قدیمی را از بین برده است. مزایای داخلی که ربع قرن پیش مورد بهره برداری قرار گرفت، اکنون نادر است. مدیریت‌ها می‌چرخند و تحلیل‌گران را به سمت خود سوق می‌دهند، اما اعلان‌ها، ارائه‌ها، پرسش و پاسخ، تماس‌های کنفرانسی، و سرمایه‌گذاران «یک به یک» از ابتکارات پراکنده به روابط استاندارد شده با سرمایه‌گذاران (IR) تبدیل شده‌اند.

شکست های تحقیقات سمت فروش

6bar چند دور ، پست الکترونیکی و گزارش های روزانه گسترده ، داده های منتشر شده را بازیافت کرده و دیدگاه های اجماع را با تعصب نسبت به خرید توصیه ها و دیدگاه های غیرقانونی در مورد سیاست مدیریت فعلی یا مدافعهای مدیریت فعلی ترویج می کند (Schulz and Nicolai ، 2008). در جایی که نظرات انتقادی بیان شده است ، آنها بیشتر از یک چرخه کپی برداری از کلیشه ("عدم چشم انداز" ، "روابط سرمایه گذار ضعیف") برای شرکتهای موجود در حال حاضر پیروی می کنند. سرمایه گذاران تمایل دارند عملکرد سمت خرید را در دوره های معیار کوتاهتر از زندگی یک صندوق معمولی ارزیابی کنند ، به عنوان مثال. سه ماهه صندوق بازنشستگی 30 ساله. تمام موقعیت های سمت خرید دائماً در معرض پست سابق حدس دوم قرار دارند. این یک فرهنگ دفاعی در شرکت های سمت خرید و یک بازار آماده برای توصیه های تحقیق در زمینه فروش ایجاد می کند که می تواند برای پشتیبانی از تقریباً هر موقعیتی مورد استفاده قرار گیرد.

7A برتری توصیه های خرید ، نیاز به توجیه سرمایه گذاری های ضعیف را پر می کند - ‘من Vodafone را خریداری کردم و در آن موقعیت چیزهای زیادی را از دست دادم ، اما توسط محققان سرمایه گذاری Meg a-Broker توصیه شده است. این نیاز به خرید ، فشار داخلی تحلیلگران سمت فروش را برای توصیه های مثبت برای جلب مشتری های شرکت های پرداخت هزینه تقویت می کند.

8 سرمایه گذار عملکرد سمت خرید را از نظر هزینه ارزیابی می کند ، به طور معمول هزینه کارگزاری را حذف می کند. بنابراین ، طرف خرید به شدت ترجیح می دهد که تمام هزینه ها به نوعی راه خود را برای هزینه های کارگزاری ، "نرم کردن" ، با تعصب متعاقب آن در برابر "پرداخت غیرقانونی" پیدا می کنند. با توجه به تأکید بر کنترل هزینه ، بنگاههای خرید و فروش منابع تحقیقاتی داخلی را کاهش داده و اعتماد به نفس خود را به تحقیقات سمت فروش که به آنها (و سایر مشتری های کارگزاری) "رایگان" به عنوان بخشی از یک سرویس کارگزاری پخش می شود ، افزایش می دهند. مشتری های طرف خرید که سعی در جلوگیری از عملکرد سه ماهه دارند ، مستعد ابتلا به اجماع تحقیقات فیلت شده ، غیر منتقدان و مغرضانه هستند. این رفتار همگرا به نوبه خود حباب ها را ایجاد و تشدید می کند. در سیستم بانکی سرمایه گذاری ، سلسله مراتب قدرت واضح است - تحلیلگران تحقیق سگهای برتر نیستند. برخی از سگهای برتر (به عنوان مثال سازندگان معاملات ادغام و خرید) نسبت به ناراحت کردن مشتریان شرکت ها به شدت واکنش نشان می دهند. تحلیلگران سمت فروش از شناسایی شرکت های عقب مانده - بر خلاف رهبران - مخالف هستند. سایر سگهای برتر (به عنوان مثال بازرگانان اختصاصی ، کارمندان فروش) از بازارهای کارآمد دوست ندارند. تعهدات مربوط به یکپارچگی داخلی ، قوانین مربوط به انطباق داخلی ، دیوارهای چینی یا سوت زدن نمی تواند از حقیقت ناخوشایند که مدیرانی که برای همان Paymaster نهایی (بانک سرمایه گذاری آنها) فعالیت می کنند ، در کارکردهای سه گانه مشاوره شرکت ، تجارت اختصاصی و تحقیقات سهام مستقل نباشند.

تضاد علاقه

9to paraphrase جین آستین ، این حقیقت است که به طور جهانی اذعان می شود که یک بانکدار در اختیار داشتن یک مشتری خوب شرکت (یا در واقع یک معامله گر در اختیار داشتن یک موقعیت طولانی یا کوتاه قابل توجه) باید بخواهد یک تحلیلگر تحقیق تعاونی باشد. تحلیلگران آژانسهای تحقیقاتی در سمت فروش و اعتباری کاملاً آگاه هستند که در یک مدل تجاری متناقض کار می کنند و منجر به خود سانسور ، غالباً موذیانه اما به ندرت صریح می شوند. این بیش از آن نیست که تحلیلگر گاه به گاه "نمونه ای از" ساخته شود - یعنی چه کسی در مورد یک مشتری مهم می گوید ، پس از آن عقب نشینی/عذرخواهی نمی کند و پس از آن "رها می شود" - برای اینکه پیام به دست بیایدبیشتر تحلیلگرانچرا یکپارچگی ارزش بیش از پرداخت ، یکپارچگی که سیستم نه آن را می شناسد و نه ارزش می کند؟

همانطور که در مطالعه انجام شده توسط مایکل کلمنت از دانشگاه تگزاس و جیمز وستفال از دانشگاه میشیگان (2008) نشان داده شده است، 10 مدیر اجرایی ایالات متحده با اعطای امتیازات حرفه ای به تحلیلگران وال استریت، رتبه های تحقیقاتی مطلوب تری را از بانک های سرمایه گذاری برای شرکت های خود تضمین می کنند. مدیران با ارائه امتیازات به تحلیلگران، از توصیه های شغلی گرفته تا موافقت با صحبت با مشتریان خود، احتمال کاهش رتبه را پس از نتایج ضعیف یا یک معامله بحث برانگیز به شدت کاهش دادند. این تحقیق که شامل 1800 تحلیلگر سهام و صدها مدیر است، نشان می دهد که تضاد منافع وال استریت علیرغم اصلاحات نظارتی ظاهرا رادیکال رشد می کند.

11نمایندگان تحلیلگران گفتند که پذیرش لطف هایی مانند مواردی که در این مطالعه توضیح داده شد - که شامل برقراری ارتباط تحلیلگران با مدیران شرکت های دیگر و مشاوره در مورد مسائل شخصی نیز می شود - غیراخلاقی است. با این حال، طبق این مطالعه، تقریباً چهار نفر از شش تحلیلگر وال استریت به دریافت لطف از مدیران شرکت اعتراف کردند. فراوانی امتیازات مطابق با کسری بین درآمد شرکت و انتظارات بازار افزایش یافت - یک عامل تعیین کننده مهم در رتبه بندی سهام تحلیلگران."چوب"های مدیریت شرکت، تحلیلگران انتقادی را با کاهش یا حتی قطع تماس، جریان اطلاعات و پاسخ به سوالات مجازات می کند.«تجمع کردن» یک تحلیلگر ناخوشایند یک قدم کمتر از گزینه هسته ای شکایت رسمی است. از قضا، «تجمع کردن» موذیانه تر و مؤثرتر از یک شکایت رسمی است که ممکن است یک تحلیلگر مطمئن را به یک قهرمان جنگی شجاع تبدیل کند.

تجربه غیر مالی ضعیف

12 بازارها به شدت حول خوانش نادرست از روندهای اساسی در سطوح کلان و شرکت نوسان دارند. ارواح حیوانی نقش خود را ایفا می کنند، اما کمبود در جعبه ابزارهای تحلیلی به اشتباهات بازار در قضاوت و قیمت گذاری کمک می کند. هیچ سیستمی در برابر تخلفات شرکتی، خودفریبی و سرپوش گذاشتن بی‌خطا نیست، با این حال می‌توان استدلال کرد که تجربه و دانش عملیاتی بیشتر در میان تحلیلگران حرفه‌ای، حتی بدون تضاد منافع، ممکن است آگاهی سرمایه‌گذاران را بهبود بخشد.

13 بخش تجربه و دانش عملیاتی در لیست تیک های استخدام کنندگان بانک سرمایه گذاری در قرن 21 ST وجود ندارد. بنگاه های سمت فروش درخشان ترین و بهترین افتخارات فارغ التحصیلان و MBA ها را از دانشگاه های پیشرو و مدارس تجاری در سراسر ایالات متحده ، انگلیس و اروپا جذب می کنند. سخت گیری های فکری و تحلیلی بسیار مهم است و نقش خود را در افزایش استانداردهای فنی تحقیقات سهام از دهه 1980 "آماتور" ایفا کرده است. با این حال ، تعداد کمی از تحلیلگران می توانند در خارج از این محدوده های باریک ردیابی عملکرد مالی گزارش شده و پیش بینی شده از بخش های خود ، هر تجربه عملیاتی یا دستی (خیابان اصلی) را تجربه کنند.

14 تمرکز بر روی مدل سازی مالی عالی با هزینه بینش عملیاتی ، دو عوارض جانبی منفی ایجاد می کند: اول ، تحلیلگران برای بررسی مسائل غیر قابل تغییر و غیر مالی زیست محیطی ، اجتماعی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) ناسازگار هستند. و دوم ، تعالی در مدل سازی و ارزیابی مالی خالص توسط تشخیص نظرسنجی با وضعیت بالا (II ، EXTEL) تأیید می شود و تحلیلگران را به نمایش داده ها و ایده هایی که از خارج از حباب تعداد بازار مالی و شایعات ناشی می شود ، جدا می کند. انجام کارها به گونه ای متفاوت خطرناک است که اگر غیرقانونی نباشد ، غیر حرفه ای تلقی می شود. ساختن نظریه های جدید و یکپارچه سرمایه گذاری فقط شروع می شود و قطعات مؤلفه هنوز به طور منسجم پیوند ندارند.

غفلت از مسائل پایداری

15 مسائل مربوط به محیط زیست ، اجتماعی و حاکمیتی بعید است که بر درآمد سه ساله و پیش بینی جریان نقدی بیشتر شرکت ها تأثیر بگذارد (یعنی ابزارهای کاری روزانه یک تحلیلگر سهام) اما عملکرد و زندگی بلند مدت را هدایت می کند. محققان سمت فروش به طور کلی به ESG توجه نمی کنند ، زیرا نویسندگان یک مطالعه جدید در مورد تحلیلگران طرف فروش بخش بانکی نتیجه می گیرند: "گزارش مدیریت شرکت ها (تحت قوانین لیست تحت عنوان" مطابق یا توضیح ") معمولاً خوانده نمی شد زیرا حاکمیتدر بانکداری انگلیس به طور کلی مورد اعتماد تحلیلگران بود. گزارش های اجتماعی و زیست محیطی جهانی بی ربط و ناتوان از تأثیرگذاری بر پیش بینی مالی محسوب می شد. این به ندرت توسط تحلیلگران خوانده می شد و هرگونه پیشنهادی مبنی بر اینکه گزارش محیط زیست ممکن است حاوی افشای ژرمن در توصیف ثانویه (یعنی کتاب وام) باشد ، خطر زیست محیطی رد شد. »(کمپبل و اسلک ، 2008).

16 غفلت از ESG در تحقیقات اصلی فروش ، تأثیر "مجاز" دارد ، اجماع بازار را به دور از اصول بلند مدت و عمل به عنوان یک ناامید کننده برای رفتار متضاد انجام می دهد. شرکت ها و کل بخش ها می توانند قبل از اینکه مجبور شوند تأثیر در تعداد گزارش شده را تأیید کنند ، چندین سال مشکلات جدی را ماسک بزنند.

17 خروج بدشانس برخی از تحلیلگران نزولی در طول پیشرو تا سال 2000 حباب dot. com نشان داد که حفظ موضع متضاد در برابر گله چقدر سخت است. به منظور مشخص کردن و اثبات "ارزیابی بیش از حد" سهام DOT. com ، محققان باید فراتر از شرکت های فردی به سمت کل "اقتصاد جدید" نگاه کنند و یک مدل جمع آوری "ارزش در هر مشترک" را برای زیر بخش بسازند.

سیگنال های منفی

18 در این صورت ، تعدادی از بزرگترین بنگاه های خرید ، توانایی عملکرد مدل های مقایسه ای پیچیده یا انجام تحقیقات عمیق در مقایسه با عملکرد ESG شرکت های مختلف را دارند. بنگاههای خرید برای ارزیابی عملکرد ESG به سمت فروش متکی هستند.

19 تحلیلگران سمت فروش سیگنال ها را در مورد اولویت های بازار سهام و واکنش های احتمالی به مدیریت می فرستند. درک گسترده در بین مدیران عامل و CFO این است که تحلیلگران اصلی به ندرت بحث در مورد مسئولیت شرکت ها ، حاکمیت ، محیط زیست یا ایمنی را آغاز می کنند ، مگر اینکه این موارد به عنوان تهدیدهای خاص و فوری برای مالی و ارزش مشاهده شود (به عنوان مثال مشکلات پالایشگاه ایالات متحده در سال 2006).

20 با تحلیلگران طرف خرید که تنها یک ساعت با مدیریت ارشد دارند ، شاید قابل درک باشد که اولویت ها باید محکم تنظیم شوند. اما تحلیلگران نیمی از طرف فروش در هر بخش دسترسی بیشتری به مدیریت دارند ، تا دو روز در هر بازدید و یک هفته برای سفرهای خارج از کشور تمدید می کنند. تمایل آنها برای مقابله با مسائل فوق العاده مالی و به هیچ وجه ، سیگنال واضح و منفی به مدیریت شرکت در مورد ESG می دهد.

21 نمونه حکایتی از این موارد وجود دارد. مایکل جنسن و رابرت فولر (2002) توجه داشته باشید: ‘انرون در دارایی های اوج خود ، دارایی های قابل توجهی داشت ، در زمینه خود نوآوری های واقعی ایجاد کرد و آینده ای امیدوار کننده داشت. ارزش اوج آن باعث شد تا این شرکت بسیار جدی رشد کند […]. به ضرر آن ، این چالش را به وجود آورد. این شرکت به مناطقی گسترش یافت که در آن هیچ دارایی ، تخصص یا تجربه خاصی نداشت. اگر مدیریت پیش بینی های وال استریت را با سرگرمی های خاص خود برآورده نکند ، نتیجه می توانست متفاوت باشد. اقتصاددانان دانشگاه دوک دریافتند که CFO برای "ملاقات با شماره" تمایل زیادی برای تجارت هزینه های تولیدی دارد (به تصویر زیر مراجعه کنید).

دو ابتکار عمل برای افزایش کیفیت تحقیق

22 شما قرار گرفتن در معرض نقص در تحقیقات سمت فروش نه اصلی است و نه به ویژه بحث برانگیز. تعداد معدودی از شرکت کنندگان آگاه در مورد خرید و یا طرف فروش با مشاهدات در مورد تضاد منافع و عدم شفافیت در ساختار پرداخت مخالف هستند. مدافعان سیستم تحقیقاتی موجود استدلال کردند که اقتصاد جهانی از سال 1982 تا 2007 از یک ربع قرن از رشد بی سابقه و تقریباً بی وقفه در ثروت و تولید ناخالص داخلی برخوردار بوده است. اعتباری که استدلال را به چالش می کشد ، اما در صورت عدم وجود تغییر مادی در رقابت ، بانک های براکت برآمدگی - با تمام نقص های آنها - همچنان از تمرکز درخشان از قدرت مغز تحلیلی تأمین می شوند که از ترکیبی از درآمد شرکت ها ، تجارت و کمیسیون تأمین می شود.

23 تحقیق "جابجایی" و "جداشده" یک هدف طولانی مدت اصلاحات مالی بوده است. تحقیقات با کیفیت باید به راحتی از فشارهای تجاری مشتری و تجارت اختصاصی جدا باشد. با این حال ، شرکت هایی که خدمات تحقیقاتی جدا نشده را ارائه می دهند ، بیشتر بوتیک های تخصصی هستند. یک ابتکار عمل قانونی و یک داوطلبانه تلاش کرد تا این نقاط ضعف را برطرف کند.

• هرگونه بهره واقعی یا بالقوه درآمد شرکت که بانک در هر یک از شرکتهای تحت پوشش یادداشت تحقیق در اختیار داشته باشد.
• زمان بندی تاریخی و عملکرد سهام در برابر توصیه های آنها ؛
• تراز توصیه های سهام شرکت بین خرید ، نگه داشتن و فروش.

ابتکار عمل پیشرفته تجزیه و تحلیل

25 فرآیند بدون شک از یک دهه قبل محکم تر است ، و تحلیلگران بسیار دور از ذهن هستند ، اما برتری توصیه های خرید (در حال اجرا در چهار تا پنج بار توصیه های فروش) بدون تغییر است ، همانطور که رفتار مطلوب سهام شرکت ها است. سلب مسئولیت درگیری شرکت ها از تنوع طولانی و همه جانبه ای است که بینش کمی را نشان می دهد.

26 از طرف دیگر ، ابتکار پیشرفته تجزیه و تحلیل (EAI) ابتکار داوطلبانه ای بود که در اواسط سال 2004 توسط صندوق های بازنشستگی اروپا و مدیران صندوق برای تشویق فروش برای سرمایه گذاری در تحقیقات با کیفیت و طولانی مدت از موضوعات خارج از کشور آغاز شد. EAI دو مشوق برای ارائه دهندگان تحقیق برای تدوین تجزیه و تحلیل بهتر و دقیق تر از مسائل مالی اضافی در تحقیقات اصلی ایجاد کرد: اول ، تعهد به اختصاص 5 ٪ از کمیسیون های کارگزار به آن دسته از کارگزاران که کارهای خوب ESG انجام داده اند. و دوم ، تبلیغات برای بهترین مجریان. طی یک دوره چهار ساله ، EAI به بیش از بیست عضو افزایش یافت و به عنوان کاتالیزور برای چندین شرکت فروش در حال توسعه ظرفیت ESG در خانه عمل کرد.

27 واکنش سمت سمت EAI نشان داد که دسترسی جهانی حتی بنگاه های براکت برآمدگی در هنگام جستجوی آگاهی در برابر دانه های ESG به صورت محلی ، مایل است. علاوه بر این ، بنگاه های طرف فروش ، نوشتن یادداشت های تحقیق SRI/ESG متخصص برای مشتریان جدید را آسانتر از ادغام بینش در یادداشت های اصلی دریافتند.

28 برای بنگاه های خرید و خرید که به EAI پیوستند ، مشخص شد که وقتی بقیه بازار ، به ویژه مشتریان و مشاوران سرمایه گذاری ، آن را نادیده بگیرند ، موقعیت رهبری سخت است. در حالی که ممکن است درست باشد که درآمد بازنشستگی پایدار با بازارهای مالی پایدار مرتبط است ، مدیران بازنشستگی به عنوان بخشی از اولویت های روز خود وظیفه ندارند که به دنبال سلامت بلند مدت اقتصاد به طور کلی باشند. سپس ، اگرچه بنگاهها تعهد به پیوستن به آن را دادند ، از شرکت کنندگان در زمینه فروش سؤالاتی در مورد اینکه آیا تعهد به عمل ترجمه شده است ، یعنی پرداخت ها ، سؤالاتی وجود دارد. با توجه به شرکتهای سمت خرید در خارج از EAI ، شکاف بین سرمایه گذاری وجوه از تحقیقات مسئول بلند مدت و ارائه تعهد مالی آنها برای پاداش چنین تحقیقاتی بزرگ و گسترده است و منجر به یک استدلال مرغ و تخم مرغ می شود که تحقیقات ESG فاقد این استکیفیت برای توجیه 5 ٪ از بودجه کمیسیون - که به نوبه خود آن را از بودجه اضافی که به ارائه این کیفیت کمک می کند ، محروم می کند. ترس از بحث داخلی و تنش تا حدودی توضیح می دهد که عدم تمایل شرکتهای طرف خرید به تخصیص رسمی کمیسیون به انواع مشخص شده از تحقیقات خارج از کشور ، تشدید شده ، با پراکندگی تصمیم گیری در مورد تخصیص به بسیاری از مدیران صندوق های فردی.

سه پیشنهاد ساده برای اصلاحات متوسط

• افشای کامل توسط طرف فروش و خرید کلیه قراردادهای کمیسیون ؛
• انتشار اجباری توسط مؤسسات فروش از مانده توصیه آنها (خرید/نگه داشتن/فروش) برای کلیه سهام تحت پوشش و سهام مشتری شرکت.
• نامگذاری و شرم آور مدیریت های شرکت هایی که دسترسی به تحلیلگران غیر قابل تحسین را انکار می کنند ("یخ زدگی تحلیلگر").

علاوه بر این ، طرف خرید باید هرگونه تمهیدات تجاری مرتبط را با شرکتهای طرف فروش (به عنوان مثال وام سهام ، معاملات تبلیغاتی و غیره) فاش کند.

31A با طرف فروش ، به انجمن های نماینده خرید باید فرصتی برای ایجاد یک چارچوب استاندارد و مناسب داده شود ، اما اگر این کار به موقع انجام نشود ، تنظیم کننده ها باید روشن کنند که چنین چارچوبی را تعریف می کنند.

چارچوب گزارش جهانی

32 یکی از پیامدهای معامله اسپیتزر این است که همه شرکت های طرف فروش اکنون به نوعی استقلال توصیه های خود را گزارش می دهند. در حال حاضر، اکثر کارگزاران به سادگی درصد مشتریان بانکداری سرمایه گذاری را در هر یک از دسته هایی که نظارت می کنند (به طور کلی خرید، فروش و نگهداری) ارائه می دهند. یکی از راه‌های آزمایش اینکه بخش‌های تحقیقاتی و بانکداری سرمایه‌گذاری واقعاً مستقل از یکدیگر هستند، این است که ببینیم آیا نسبت مشتریان بانکداری سرمایه‌گذاری در هر دسته تقریباً یکسان است یا خیر. مقایسه بین کارگزاران دشوار است زیرا اطلاعات هرگز به طور صریح ارائه نمی شود و نیاز به محاسبه دارد. آنچه برای خوانندگان این گزارش‌ها مفید خواهد بود، استاندارد گزارش‌دهی مشترک برای ایجاد یکنواختی و در نتیجه مقایسه بهتر با افشای آن‌ها است. مورگان استنلی به این توصیه نزدیک‌تر است، زیرا تعداد شرکت‌ها را در هر دسته برای شرکت‌های تحت پوشش و همچنین مشتریان بانک سرمایه‌گذاری ارائه می‌کند. مورگان استنلی تنها کارگزاری است که به صراحت تفاوت بین اعداد خرید: نگه دارید: فروش برای همه شرکت ها و مشتریان بانک سرمایه گذاری را نشان می دهد.

33 همچنین باید یک سابقه تاریخی وجود داشته باشد: در حال حاضر کارگزاران فقط آخرین آمار را ارائه می دهند. از آنجایی که کارگزاران به احتمال زیاد سریع یا آسان نخواهد بود که بر اساس یک مبنای کاملاً داوطلبانه به توافق برسند تا آنچه را که ترجیح می‌دهند اتفاق نیفتد - یعنی مقایسه‌های آسان - رگولاتورها در بازارهای کلیدی باید به طور مشترک به کارگزاران یک دوره زمانی معقول بدهند تا در آن یک پیشنهاد ارائه کنند. چارچوب گزارش دهی قابل قبول، یا با یک چارچوب تحمیلی مواجه می شود. یکی از بسیاری از مواردی که کریستوفر کاکس، رئیس سابق SEC نشان داد که کارکنان آژانس او به آن رسیدگی خواهند کرد و کاملاً قصد "مقابله" با آن را دارند، مشکل منجمد کردن تحلیلگرانی بود که درباره شرکت منفی نوشتند، هدفی که محقق نشده باقی مانده است. همانطور که دیوید ویلد چهارم، یکی از مقامات سابق نزدک، خاطرنشان می کند، انجماد تحلیلگران «به جای استثنا» یک قانون باقی می ماند (www. cfo. com). چنین انجمادهایی تأثیر منفی بر توانایی شرکت در ارائه دسترسی به مدیریت ارشد دارد، چیزی که طرف خرید به طور فزاینده ای خواهان آن است. همچنین دانش تحلیلگر از اخبار حساس را کاهش می دهد.

انجماد تحلیلگر

34 تنظیم کننده باید به کلیه شرکتهای تحقیقاتی ، به عنوان شرط مجوز خود برای فعالیت ، نیاز به گزارش شرکت هایی که این کار را انجام می دهند ، نیاز داشته باشند. بنگاه هایی که چنین یخبندان را گزارش نمی کنند باید جریمه شوند. چنین اقدامی به زودی مدیریت شرکت را که این تصمیمات را از طرف مدیران هیئت مدیره ، رسانه ها و سرمایه گذار بررسی می کنند ، افشا می کند: زورگویی در باز سخت تر است. پیش از چنین آیین نامه ای ، انجمن های صنفی سرمایه گذار می توانند همان نقش را ایفا کنند. با این حال ، مثل همیشه با ابتکارات سوت داوطلبانه ، آنها در همه کشورها و در همه شرایط کافی نخواهند بود ، بنابراین نیاز به اقدام نظارتی است. به عنوان مثال ، اگر یک انجمن صنفی انجام شود اگر مجبور شود یکی از اعضای قدرتمند خود را خجالت بکشد چه کاری انجام می دهد؟

35 نفره و حرکت به سمت دنیای بانکهای باریک (شاید شبیه ساختارهای شیشه ای استاگ) ممکن است کل "تضاد منافع" را در یک سکته مغزی پاک کند. ما شک داریم که به زودی در بحران فعلی اتفاق می افتد. سیاستمداران در جاهای دیگر اولویت دارند و از اصلاحاتی که ممکن است بانکها را بیشتر تضعیف کند ، وحشت دارند. علاوه بر این ، عدم پرداخت و تجزیه بانکهای یکپارچه سرمایه گذاری ، عدم شفافیت در بین صندوق های سرمایه گذاری را برطرف نمی کند. فقط هنگامی که صندوق های سرمایه گذاری برای هزینه های تحقیق در مورد حقوق صاحبان سهام ، سطح نهایی خود را به طور آشکار شارژ می کنند ، یک بازار باز و مستقل در تحقیقات پدیدار می شود ، و تاکنون صندوق های سرمایه گذاری موفق شده اند از بسیاری از نواحی های اصلاح طلب جلوگیری کنند. بنابراین ما یک رویکرد دو جانبه در مورد فراخوانی در اصل برای اصلاحات اساسی اتخاذ کرده ایم ، در حالی که متوجه می شویم که مراحل متوسط متوسط هنوز هم ممکن است کمک کند.

ارسال نامه در مورد هدف واقعی مقررات

36 تنظیم نمی تواند فرهنگ را به خودی خود تغییر دهد اما می تواند باعث ایجاد تغییرات حاکمیتی در سازمان ها و بین مشتری و تأمین کنندگان شود. آنچه لازم است یک رویکرد "گنگ" به مقررات است که باعث ایجاد رفتارهای جدید می شود. به عنوان مثال ، ترویج افشای خرید قابل مقایسه: نگه داشتن: نسبت فروش باعث می شود مدیریت به عملکرد نسبی آنها در این مورد علاقه مند شود و به مرور زمان این شاخص را کنترل کند. به عنوان بخشی از یک رویکرد کارت امتیازی متعادل ، می تواند منجر به درون نگری و پاسخگویی بیشتر از آنچه تا به امروز وجود داشته است ، به ویژه به دلیل مشتری ، و تنظیم کننده های بالقوه می توانند از Outliers بخواهند توضیح دهند. با توجه به اینکه ، به عنوان مثال ، میانگین خرید: Hold: نسبت فروش حدود 49:39:12 است (تجزیه و تحلیل منتشر نشده ، Shaunak Meweda ، Axa IM ، 2008) ، مشخص نیست که چرا هر خانه باید فکر کند فرصت های خرید بیشتری نسبت به فروش وجود دارد ،و حتی هنوز مشخص نیست که چرا همه خانه ها باید این را فکر کنند.

37 تنظیمات تنظیم شده باید به روشهای جدیدی از کار ، از جمله نوع متفاوت و واضح تر مدیر هیئت مدیره پایه گذاری شوند. طراحی جبران خسارت که تمرکز بیشتری بر روی طولانی مدت و خطر دارد. فرهنگ مدیریت سرمایه انسانی قوی تر - به عبارت ساده ، تمرکز بیشتر بر روی یک رویکرد یکپارچه برای بازارهای مالی پایدار."رویکرد داوطلبانه" ایدئولوژیک به طور کلی به طور کلی و به ویژه از نظر خرابی بازار در عرضه تحقیقات سرمایه گذاری ناکارآمد بوده است. بنابراین مقررات تنبیهی سبک قدیمی نیز دارد. با این حال ، دلایلی برای خوش بینی وجود دارد که به زودی این سه پیشنهاد به اجرا در می آیند ، به خصوص اگر صاحبان دارایی و شکل دهنده ها ، پشتیبانی و تنظیم کننده های خود را روشن کنند ، یک رویکرد طولانی مدت و سیستمی برای ارزیابی هزینه ها و مزایا و یادگیری درس های آن را می گیرند. ضبط نظارتی. از آنجا که الگوی غالب "تنظیم بهتر" است ، در صورت عدم وجود مقررات اولیه تشدید شده ، یعنی افزایش قابل توجهی در رقابت بین شرکت های طرف فروش ، ما باید یاد بگیریم که از ساختارهای نظارتی موجود به طور مؤثرتر و سریع استفاده کنیم ، و در اینجا سه پیشنهاد برای دریافترفتن•

[synthèse en français]

ضیافت 38les d’ Investissement depensent quelques میلیون ها دلار دلار Par Année dans L’Analyse Financière externe pour cliente.

39en Théorie ، La Recherche sur les sociétés cotées مشارکت در L’Afficacité du Marché en regouroupant les différentes نظرات و مشارکت کننده à les prix سابق.

40 به جز چند استثنا، مطالعات منتشر شده اغلب بر اساس داده های موجود است و در جهت اجماع بازار با تمایل به توصیه های خرید و دیدگاه های غیرانتقادی در مورد سیاست های مدیریت مد روز است.

41 تقاضای مدیران برای برآوردن نیازهای مشتریان نهادی خود، فشار بر تحلیلگران خارجی را افزایش می دهد تا آنها را وادار به صدور توصیه های مثبت کنند.

این یک حقیقت کاملاً شناخته شده است که یک بانکدار که می خواهد یک مشتری نهادی خوب را راضی کند به یک تحلیلگر تعاونی نیاز دارد.

43 تحلیلگران شرکت‌های تحلیل و ارزیابی اعتبار می‌دانند که در چارچوبی متناقض کار می‌کنند و آنها را به سمت نوعی خودسانسوری سوق می‌دهد که اغلب موذیانه اما به ندرت صریح است.

44 مدیران شرکت های آمریکایی با اعطای امتیازات حرفه ای به تحلیلگران وال استریت، رتبه های مطلوب تری را از بانک های سرمایه گذاری کسب می کنند.

45 تقریباً از هر 6 تحلیلگر وال استریت چهار نفر به دریافت لطف از مدیران شرکت اعتراف کردند.

46 مدیران ارشد شرکت ها، تحلیلگران منتقد را با کاهش یا حتی قطع تماس، جریان اطلاعات و پاسخ به سؤالات تنبیه می کنند. طرد تحلیلگر آخرین اقدام قبل از سلاح مطلق اقدام قانونی است.

47 نوسانات بازار به دلیل تفسیر نادرست از روندها، هم در سطح کلان اقتصادی و هم در چشم انداز سود شرکت ها، قابل توجه است.

48 تجربه و حرفه ای بودن بیشتر از سوی تحلیلگران حرفه ای، حتی بدون هیچ گونه تضاد منافع، شفافیت بازار را بهبود می بخشد.

49 تعداد کمی از تحلیلگران می توانند ادعای تجربه عملیاتی یا میدانی را در خارج از محدوده باریک تحلیل مالی و پیش بینی برای بخش هایی که مسئولیت آنها را بر عهده دارند، داشته باشند.

50 تحقیقات مالی عموماً به مسائل مربوط به حاکمیت محیطی و اجتماعی توجهی ندارند.

این سهل انگاری خاصی را تشویق می کند. شرکت ها قبل از اینکه مجبور به تشخیص تاثیر آنها بر قیمت نهایی شوند، چندین سال مشکلات جدی و اساسی را پنهان می کنند.

به نوبه خود، تحلیلگران شناخته شده به ندرت به مسائل مربوط به مسئولیت شرکتی، حاکمیت، محیط زیست و امنیت می پردازند، مگر در مواردی که تصور می شود این موارد تأثیر فوری بر صورت های مالی و ارزش گذاری یک شرکت دارند.

حذف تحقیقات از خود راضی مدتهاست که هدف اصلاحات بوده است.

54 دو ابتکار، یکی قانونگذاری و دیگری متوسل به خودتنظیمی، به دنبال رفع این کاستی ها بوده اند.

55 بر اساس حکم دادگاه دسامبر 2002، الیوت اسپیتزر، دادستان کل نیویورک موافقت کرد که ادعاهای علیه بانک های بزرگ وال استریت را به دلیل تحقیقات متقلبانه در ازای سازماندهی مجدد دپارتمان های تحقیقاتی آنها رد کند.

56 این شامل تفکیک واضح تر کارکردهای تحلیلی بخش های بازرگانی و خدمات تجاری و حمایت از سیاست شفافیت در مورد تضاد منافع بود. هدف ایجاد یک بازار استاندارد است که در آن سرمایه گذاران به تحقیقات مالی به روشی شفاف دسترسی داشته باشند.

57 از سوی دیگر، "ابتکار تجزیه و تحلیل پیشرفته" یک ابتکار داوطلبانه برای تشویق شرکت های تخصصی به سرمایه گذاری در تحقیقات با کیفیت و بلند مدت از جمله جنبه های غیر مالی بود.

58 و این با دو مشوق: اختصاص 5 درصد کمیسیون به کارگزاران فعال در حوزه محیط زیست، اجتماعی و حاکمیتی و دوم انتشار بهترین عملکردها.

59 تنها یک تفکیک قانونی از وظایف خدمات مشتری، تجارت و کارگزاری می تواند شفافیت و استقلال کامل را در تحقیقات مالی تضمین کند.

• شفافیت کامل همه طرفین در قراردادهای کمیسیون؛
• انتشار اجباری تمام توصیه های شرکت های تجزیه و تحلیل برای همه اوراق بهادار، از جمله توصیه های مشتریان نهادی؛
• انتشار و افشای اسامی مدیران شرکت هایی که از همکاری با تحلیلگران منتقد خودداری می کنند.

61 قانونگذاران باید از همه شرکت‌های تحقیقاتی بخواهند که شرکت‌هایی را که «تحلیلگران را حذف می‌کنند» نام ببرند.

مقررات نمی تواند به خودی خود فرهنگ را تغییر دهد، اما می تواند باعث تغییرات حاکمیتی در بین سازمان ها و بین مشتریان و تامین کنندگان شود.

63 انتشار نسبت های استاندارد در مورد توصیه های خرید و فروش باعث می شود که رهبران مشاغل علاقه مند به عملکرد نسبی خود باشند که باعث می شود آنها از این شاخص ها پیروی کنند.

64 پایه ، به عنوان مثال ، نسبت متوسط ​​خرید/نگه داشتن/فروش ، یعنی 49:39:12 ، ما نمی دانیم فرصت خرید بیشتری نسبت به فروش وجود دارد ، و هیچ دلیلی برای همه وجود ندارد به همان نتیجه گیری

65 باستان "همه داوطلبانه" ناکارآمد بود. درست مانند مقررات سرکوبگر قدیمی.

66 Comed پارادایم غالب "تنظیم بهتر" است ، ما باید یاد بگیریم که از ساختارهای نظارتی موجود به طور مؤثرتر و سریع استفاده کنیم.

یادداشت

توجه: این مقاله توسط نویسندگان به عنوان افراد تهیه شده است و نه به عنوان نمایندگان هر نهاد یا سازمان ، اگرچه هر سه عضو شبکه برای بازارهای مالی پایدار هستند - www. پایدار مالی. خالص.< pan> 63 انتشار نسبت های استاندارد در مورد توصیه های خرید و فروش باعث می شود که رهبران مشاغل علاقه مند به عملکرد نسبی خود باشند که باعث می شود آنها از این شاخص ها پیروی کنند.