پذیرش واقعیت های سرمایه گذاری

این سایت از کوکی‌ها، برچسب‌ها و تنظیمات ردیابی برای ذخیره اطلاعاتی استفاده می‌کند که به شما کمک می‌کند بهترین تجربه مرور را داشته باشید. این هشدار را رد کنید

موضوعات

کشورها

سلسله

در باره

منابع

یادداشت های مشارکت کننده

رویکردهای جدیدی برای مقابله با رشد کند، نرخ بهره پایین و نبود تورم مورد نیاز است

امور مالی و توسعه، مارس 2020

چکیده

امور مالی و توسعه، مارس 2020

عکس: رالف السوانگ

یک تفاوت اساسی بین نظریه‌های علوم طبیعی و نظریه‌های علوم اجتماعی این است که نظریه‌های علوم طبیعی، اگر معتبر باشند، برای همه زمان‌ها و مکان‌ها صادق هستند. در مقابل، ارتباط نظریه های اقتصادی به زمینه بستگی دارد. نظریه مالتوس در مورد در دسترس بودن غذا برای هزاران سال قبل از تدوین آن معتبر بود، اما نه پس از انقلاب صنعتی. ایده های کینز در طول رکود بزرگ بسیار معتبرتر از دهه 1970 تورمی بود.

من به طور فزاینده ای متقاعد شده ام که تئوری های اقتصاد کلان کنونی، با پیش فرض خود مبنی بر اینکه سیاست پولی می تواند نرخ تورم را تعیین کند، ممکن است با واقعیت اقتصادی کنونی مناسب نباشد و بنابراین نسخه های سیاستی نادرستی ارائه می دهد. آنها نتوانستند کاهش نرخ تورم ژاپن را که در سال 1990 آغاز شد، یا بحران مالی جهانی، بهبود آهسته، و تورم زیر هدف طی یک دهه بهبود، یا پایداری سطوح بالای بدهی های دولتی با نرخ های بهره واقعی بسیار پایین را پیش بینی کنند. درک این تحولات و ایجاد سیاست‌هایی که به طور مؤثر پاسخ می‌دهند، احتمالاً مستلزم آن است که اقتصاددانان آنچه را می‌توان «اقتصاد کینزی جدید قدیمی» نامید، بر اساس ایده آلوین هانسن در دوران رکود سکولار توسعه دهند. این مقاله با برجسته کردن تغییرات ساختاری مهم در اقتصاد جهان صنعتی، مورد رویکردهای جدید به اقتصاد کلان را خلاصه می‌کند، دیدگاه رکود سکولار را توضیح می‌دهد و برخی پیامدهای سیاستی را ترسیم می‌کند.

کمبود سرمایه گذاری

بدون تغییر در روندهای فعلی، جمعیت در سن کار جهان صنعتی در نسل بعدی کاهش خواهد یافت و جمعیت در سن کار چین نیز کاهش خواهد یافت. در عین حال، روند افزایش مشارکت زنان در نیروی کار، برای مثال، با زنان بیشتری نسبت به مردانی که اکنون در ایالات متحده کار می کنند، همراه بوده است.

این تحولات جمعیتی تقاضای کالاهای سرمایه جدید را برای تجهیز و قرار دادن نیروی کار در حال رشد از بین می برد. این روند با این مشاهده تقویت می شود که میزان پس انداز مورد نیاز برای خرید مبلغ معینی از کالاهای سرمایه به شدت کاهش یافته است زیرا قیمت نسبی تجهیزات ، به ویژه در فضای فناوری اطلاعات (IT) ، به شدت کاهش یافته است. یک آیفون 500 دلاری امروز قدرت محاسباتی بیشتری نسبت به یک ابر رایانه Cray دارد که نسل قبل انجام داده است. علاوه بر داشتن قیمت های سرمایه ای پایین تر ، روند نزولی در قیمت آنها باعث تأخیر در سرمایه گذاری می شود.

علاوه بر این ، انقلاب IT با یک تخریب گسترده تر اقتصاد همراه بوده است. تجارت الکترونیکی تقاضا برای مراکز خرید را کاهش داده است و ابر با از بین بردن نیاز به کابینت های پر کردن ، تقاضا برای فضای اداری را کاهش داده است ، و این امکان را می دهد تا دفاتر با یک لک سوئیچ شخصی سازی شوند ، به عکس های خانوادگی روی دیوارها.

من به طور فزاینده ای متقاعد شده ام که نظریه های کلان اقتصادی فعلی ، با این فرض که سیاست پولی می تواند میزان تورم را تعیین کند ، ممکن است در واقعیت اقتصادی فعلی نامناسب باشد.

فرسودگی برای نفت و گاز طبیعی به سرمایه بسیار کمتری نسبت به تکنیک های حفاری سنتی نیاز دارد و هدف قرار دادن اکتشافات را بسیار ساده تر می کند و باعث کاهش بیشتر تقاضای سرمایه گذاری می شود.

اکنون فناوری اجازه می دهد همه چیز را از آپارتمان ها (Airbnb) به هواپیماها (NetJets) و لباس (اجاره باند) به اتومبیل (Uber) به روش هایی که یک دهه پیش قابل تصور نبود ، اجازه دهد. نسل های در حال افزایش به دنبال زندگی در آپارتمان های کم نظیر و نه خانه های بزرگ هستند.

بسیاری معتقدند که قدرت انحصار - حداقل در ایالات متحده - افزایش یافته است تا سرمایه گذاری جدید را دلسرد کند. و توزیع فزاینده ای از قدرت وتو ، سرمایه گذاری زیرساخت های عمومی را کند کرده است ، که به صورت خالص در ایالات متحده در کمتر از نیمی از سطوح قبلی اجرا می شود.

نتیجه اصلی این تحولات این است که بدون در نظر گرفتن سطح نرخ بهره ، تقاضای سرمایه گذاری به طور قابل توجهی کاهش یافته است.

گلوت پس انداز

در همین زمان که تقاضای سرمایه گذاری کاهش یافته است ، تعدادی از عوامل برای افزایش پس انداز ترکیب شده اند. مقدار بیشتری از درآمد به افراد با درآمد بالاتر که تمایل بیشتری برای پس انداز دارند ، جذب می شود. افزایش سودآوری شرکت ، همراه با نرخ بهره پایین تر ، به معنای درآمد بیشتر شرکت است.

افزایش عدم اطمینان همراه با شک و تردید در مورد توانایی دولت در انجام تعهدات بازنشستگی و خطر بیشتر افزایش مالیات در آینده نیز باعث افزایش پس انداز می شود. به همین ترتیب ، کاهش در رشد درآمد آینده مورد انتظار ، نیاز به پس انداز آینده را افزایش می دهد.

تنظیم مقررات مالی و میراث آن به معنای این است که خانوارها وام و خرج کردن را دشوارتر می دانند و منجر به افزایش پس انداز کل می شود. این می تواند به دلیل حمایت از مصرف کننده اتفاق بیفتد - به عنوان مثال ، نیازهای پرداخت بالاتر ، وام وام را کاهش می دهد - یا به دلیل بار نظارتی بر واسطه های مالی ، به عنوان مثال ، نیازهای بالاتر سرمایه.

بنابراین تغییرات ساختاری در اقتصاد هم برای افزایش پس انداز و هم برای کاهش سرمایه گذاری عمل کرده است.

رکود سکولار

با وجود لیست تا حدودی متفاوت از عوامل ، اقتصاددان هاروارد ، آلوین هانسن ، عدم موفقیت سرمایه گذاری خصوصی را در جذب کامل پس انداز خصوصی "رکود سکولار" به دلیل تهدیدی که به معنای تقاضای کافی نیست ، عنوان کرد.

تعدادی از مواردی وجود دارد که انتظار داریم ببینیم آیا رکود سکولار در سالهای اخیر به کار گرفته شده است یا خیر. اول ، عرضه زیاد پس انداز و سطح پایین تقاضا باید به معنای نرخ بهره پایین باشد. در واقع ، نرخ واقعی تقریباً در هر معیار طی 20 سال گذشته رو به پایین بوده است ، حتی با افزایش کسری بودجه. این همان چیزی است که ما با علی رغم شرکتهای عمده بدهی دولت ، با نرخ بهره واقعی در دنیای صنعتی منفی دیدیم.

دوم ، انتظار می رود که مشکلات در جذب پس انداز منجر به کاهش رشد و دشواری در دستیابی به تورم هدف شود. این همان چیزی است که مشاهده شده است. در حال حاضر بازارهای انتظار ندارند که هیچ کشوری در دنیای صنعتی به هدف تورم 2 درصدی برسد. علی رغم نرخ بهره و کسری بی سابقه پایین و کسری در سطح رکورد پس از بیش از یک دهه بهبود ، رشد کمرنگ بوده است. نکته قابل توجه - با اشاره به "سرچشمه" ، با اشاره به "سرچشمه" ، نرخ پایین را توضیح داد - بانکهای مرکز ، افزایش نرخ ها را غیرممکن کرده و هنوز هم روی حرکت بهبودی حساب می کنند.

سوم، رشد ناامیدکننده با تورم شگفت‌انگیز بارها و بارها در جهت نزولی همزمان شده است. اقتصاددانان به دانش آموزان مبتدی می آموزند که کاهش مقدار و کاهش قیمت نشان دهنده کاهش تقاضا است. اگر، همانطور که بسیاری نشان می دهند، دلیل اصلی رکود، عملکرد ناامیدکننده بهره وری باشد، انتظار می رود به جای کاهش، شاهد افزایش قیمت ها باشیم. در غیاب تنظیمات سیاست فوق‌العاده، کاهش تورم ممکن است شروع شود.

چهارم، دوره رشد آهسته و کاهش تورم نیز دوره تورم قیمت دارایی بوده است. بازارهای سهام ایالات متحده از زمان بحران چهار برابر شده است و قیمت واقعی مسکن تقریباً به سطوح اوج قبلی بازگشته است. این همان چیزی است که با رکود سکولار انتظار می رود، زیرا پس انداز فراوان به دارایی های موجود فشار می آورد، به عنوان مثال، نسبت قیمت به سود سهام و نسبت قیمت به اجاره در املاک و مستغلات و کاهش حق بیمه مدت دار بدهی های بلندمدت را افزایش می دهد.

من از هیچ نظریه دیگری که بتواند رشد کند را در مواجهه با سیاست های بیش از حد انبساطی و شتاب سریع در رشد اعتبار بخش خصوصی توضیح دهد، اطلاعی ندارم. انتظار می رود عدم رشد بهره وری منجر به افزایش تورم قیمت محصول و کاهش تورم قیمت دارایی شود. افزایش ریسک و عدم اطمینان منجر به کاهش به جای افزایش چند برابری قیمت دارایی می شود. هرگونه پیامد موقت بحران مالی به جای آنچه که ما مشاهده کرده ایم، منجر به کاهش انبساط اعتباری و منحنی بازدهی تند خواهد شد.

چه چیز باید انجام شود؟

جمعیت شناسی می تواند سرنوشت باشد. خیلی چیزهای دیگر با جمعیت شناسی حرکت می کند تا محیطی از پس انداز فراوان با مشکل جذب ایجاد کند. این تصویر آینه ای از مشکلات کلان اقتصادی است که دهه ها با آن دست و پنجه نرم کرده ایم.

بانک‌های مرکزی برای اینکه به وظایف خود پایبند باشند، باید به جای کاهش تورم، تورم را افزایش دهند. حصول اطمینان از اینکه اقتصادها به پتانسیل خود عمل می کنند، چالشی است که منطقاً قبل از افزایش پتانسیل آنها قرار دارد. ثبات مالی به همان اندازه که از نرخ های پایین در خطر است به همان اندازه که نرخ های بالا در خطر است. مسئله میان مدت جذب کامل پس انداز به جای ازدحام سرمایه گذاری است.

در عین حال، بعید است بانک‌های مرکزی – با نرخ‌های در ژاپن و اروپا منفی و در ایالات متحده کمتر از ۲ درصد – حداقل بر اساس معیارهای تاریخی فضای زیادی برای پاسخ به شوک‌های نامطلوب داشته باشند. به طور معمول رکود در جهان صنعتی با کاهش نرخ ها در حدود 5 درصد برطرف شده است.

آغاز مواجهه با چالش های جدید، شناخت آنهاست. این به معنای پذیرش واقعیت رکود سکولار و تمرکز بحث های سیاسی بر چالش هایی است که ایجاد می کند. FD

لاورنس اچ سامرز، استاد دانشگاه چارلز دبلیو. الیوت در دانشگاه هاروارد است.